上面那条曲线是美元对人民币汇率，欧意交易所app官方下载下面那条是沪深300指数的走势。

这两条曲线的走势几乎是一个镜像——

美元对人民币汇率上涨（人民币汇率贬值），沪深300下跌；

美元对人民币汇率下跌（人民币汇率升值），沪深300上涨。 

汇率反映了“国内经济复苏”、“美联储何时停止加息”等预期，也体现了人民币资产的吸引力，是一个影响A股走势的很重要的变量。 

今年以来，人民币对美元汇率从6.7左右一度跌至7.37。    

而在近期，人民币汇率开启了大反攻！

美元对人民币汇率

数据来源：Wind

截至昨日（11月22日），从11月1日开始，人民币对美元汇率一路从7.34升破7.13关口，涨幅达2.71%，回到了今年7月份的水平。

人民币对美元贬值是前期北向资金外流、压制A股的重要因素之一，近日人民币持续上涨给A股市场注入了信心，也成为很多小伙伴乐观的重要原因。

为何前期人民币对美元贬值？

为何近期“突然”升值？

还能继续升值吗？

01

前期为何贬值？

今年以来，人民币对美元汇率共发生三轮贬值：

1、第一轮：美元升值带来的被动贬值

2月初6.72到3月初的6.97，贬值幅度为3.7%；

同期美元指数从最低101.2上升到105.7，美元升值幅度为4.4%；

CFETS人民币汇率指数围绕100小幅震荡。

本轮汇率贬值的主因是美元升值带来的被动贬值压力。

2、第二轮：内因导致贬值

4月下旬6.87到7月初的7.25，贬值幅度为5.5%；

同期美元指数是先走强然后回落，从101.8最高上升到104.3，数字货币交易平台美元升值幅度最高为2.5%；

CFETS人民币汇率指数从100.1持续回落至96.7，贬值幅度3.4%。

人民币贬值幅度超过美元升值幅度，CFETS汇率指数持续下行，人民币与美元指数走势节奏存在较大差异，这说明本轮汇率贬值的主要是内因导致。

3、第三轮：内外因共同导致贬值

7月底的7.14至11月初7.32，贬值幅度2.5%；

同期美元指数从101.7升值到106.7，升值幅度为4.9%；

CFETS人民币汇率指数从96.8小幅升值2.6%至99.3。

人民币贬值幅度低于美元升值幅度，但人民币即期汇率与人民币中间价发生较大偏离，人民币日内走势显示存在贬值压力，这说明本轮人民币汇率走势是内外部因素叠加政策因素导致。

总结一下：

今年人民币汇率偏弱既有美元走强等外因，也有内因；既有基本面因素，也有市场情绪交易层面的影响。

其中，经济修复放缓，内生动能偏弱以及对金融风险的担忧，是影响人民币汇率预期的主导因素。

02

最近为何升值？

1、美元弱，人民币“跟涨”

从本月初至今的走势看，外部环境变化、美元走弱（美债利率快速回落是主因）是人民币汇率回升的重要原因。

Wind数据显示，截至11月21日，数字货币交易所今年11月以来美元指数回调了3.19%。

与此同时，主要发达经济体货币，如欧元、澳元、瑞郎、英镑以及新兴市场国家货币，如墨西哥比索、韩元、巴西雷亚尔、印尼卢比、泰铢等，同期对美元涨幅都超过2%，人民币对美元同期上涨2.71%。

在美元走弱、非美货币集体走高的宏观环境下，人民币汇率回升属于顺势“跟涨”，并非“独美”。

2、基本面因素改善

平安证券认为，导致此前人民币汇率偏弱的基本面因素发生转变：

1）自今年6月下旬以来，政策当局针对人民币汇率不断发声稳定汇率预期，也相继采取了跨境融资宏观审慎调节参数上调、提高离岸人民币资金成本以及中间价与上一日收盘价大幅偏离，有助于降低市场的顺周期性，稳定汇率预期。

2）从经济基本面来看，随着逆周期政策的出台，三季度以来无论是出口增速还是国内的消费投资都出现边际回升，特别国债的发行提升了市场对2024年政府扩张性财政政策的想象空间。

3）从金融层面看，政策当局积极的采取政策化解风险，有助于缓解市场担忧。

10月底，首次中央金融工作会议召开。本次会议指出，要“一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求”。

11月7日，人民银行、金融监管总局、证监会与住建部联合召集数家房企座谈，了解行业资金状况和企业融资需求。

11月17日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开金融机构座谈会，研究近期房地产金融、信贷投放、融资平台债务风险化解等重点工作。

总结一下：

国内经济动能修复、稳增长政策预期，叠加外部美元指数走弱，助力近期人民币汇率回升。

03

人民币还会继续升值吗？

先上结论，本轮人民币汇率回升行情或仍未结束。

中金公司在最新研报中，指出了近期支撑人民币汇率的四大有利因素：

1、季节性结汇因素的支持

历史数据显示，人民币在11、12和1月存在偏向升值的季节性特点。

在过去的6年中，人民币在每个11、12月均实现了升值，平均升值幅度为1%和1.2%。

在过去的7个1月中（包含2023年），人民币汇率有6次升值，1次走平，平均升幅是1.5%。

季节性升值背后，或是出口商在年底和春节前的时点有结汇回款需求，这段时间外汇市场的美元供应会有所增加。

2、反身性进一步演绎

当人民币脱离7.30附近并且开始连续升值之后，年内进一步往7.40方向贬值的预期或逐渐被扭转，或引发此前延迟结汇的头寸加速入场，进而引发反身性行情。

潜在的结汇需求入场，或将会是推动人民币汇率回升的一大力量。

3、出口回暖的支持

从近3个月的维度看，出口同比总体跌幅在收窄。

而且受欧美假期需求旺盛因素影响，年底是出口旺季，一般11和12月的出口环比都会有所反弹。

加上去年因疫情的影响基数偏低，若11月的出口环比变化符合季节性，那么当月的出口同比数将有望转正。

当2017年和2020年人民币汇率回升时，都有出口增速恢复的带动。若出口持续恢复，人民币汇率或能从中得到正面支持。

4、美元指数或将进一步下行

一方面，由于短期美国将进入重要经济数据的空窗期，美元指数或将在下一个重要的数据公布之前（12月8日的就业数据）保持偏弱态势。

另一方面，从季节性的角度看，美元指数有年末走弱的季节性特征。

而且非美经济预期的边际转暖，也可能成为美元年底弱势的重要影响因素。今年欧洲经济不排除四季度边际好转的可能性；中国经济在三季度已开始边际好转，也有望在年底保持向好态势。

最后回到A股。

在近期人民币对美元汇率快速走强的背景下，A股也迎来了一轮反弹。

若人民币对美元汇率能继续保持强势，则A股有望走出底部。

我们统计了2018年以来的数据，美元对人民币走弱（人民币走强），A股多强势。

万得全A指数与美元对人民币汇率走势

20180101-20231120

人民币汇率升值一方面有助于提升市场风险偏好，另一方面有利于海外资金加配人民币资产，北上资金或企稳回流，这些因素都将助推A股回暖。

主要参考资料：

中金公司《升破7.2之后，人民币是否还有回升空间？》20231121；平安证券《近期人民币走强的原因与后市展望》20231120；国金证券《人民币汇率，“变盘”的开始？》20231119

文中券商观点均节选自券商研究报告，仅作举例说明，不代表本文观点，亦不构成任何投资建议与承诺。谨慎投资。指数过去走势不代表未来表现。本文章是作者基于已公开信息撰写，但不保证该等信息的准确性和完整性。作者或将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。文章中的内容和意见基于对历史数据的分析结果，不保证所包含的内容和意见在未来不发生变化。本文章在任何情况下不作为对任何人的投资建议或出售投资标的的邀请。

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