2023年，欧易交易所人民币对一篮子货币的有效汇率指数贬值1.86%，对美元贬值1.7%。外汇交易中心发布的CFETS人民币汇率指数也呈现出了相似的走势，2023年该指数由98.7下降至97.4，降幅为1.27%。如果将2020年至今作为一个周期，我们可以看到人民币汇率指数从2020年下半年至2022年4月经历了单边上行走势，而自2022年7月至今，人民币汇率处于震荡向下的通道中。

我们主要通过两个维度来观察人民币汇率的变化。一是人民币对一篮子货币的有效汇率指数，这通常与中国经济基本面的相对变化有关；二是人民币对美元汇率，这通常反映了外部金融环境对于人民币汇率的影响。

从人民币汇率指数的变化来看，2023年大致可以分为四个阶段。

第一阶段是2023年1月至3月中旬，欧意交易所app官方下载人民币汇率指数整体在96.5至99区间内波动，并未形成单边趋势，市场预期中国经济将在后疫情时代“强复苏”，这为此阶段的人民币汇率提供支撑。

第二阶段是2023年3月中旬至7月中旬，人民币汇率指数由98.4下降至7月20日的92.6，这是2023年年内的最低点。在这段时期内，人民币汇率呈现震荡下跌的走势。

第三阶段是2023年7月中旬至10月底，人民币汇率指数由92.6回升至96.6，升幅达到4.32%，在这段时期，数字货币交易平台一系列宏观调控政策出台再度提振市场信心。同时，央行也综合施策，对市场顺周期、单边行为进行纠偏，稳定预期，带动人民币汇率指数走高。

第四阶段是2023年10月下旬至2023年底，人民币汇率指数由96.9下降至94.6，降幅达到2.37%，指数再度呈现趋势性下降。在这段时间里，中国资产价格也呈现下降趋势。

从人民币对美元来看，美元指数和美元对人民币汇率之间的强相关性正在下降。自2015年“8.11汇改”之后，美元对人民币汇率中间价与美元指数之间存在高度相关性，在多数年份中，美元指数与美元对人民币汇率中间价之间的相关性都超过70%。而在2021年和2023年，两者之间的强相关性被打破。

展望2024年，中国经济基本面的稳健度、中国调控政策的力度、海外经济体的需求前景以及相关地缘政治风险都将影响人民币汇率的表现。

我们认为，2024年中国经济或延续“去库存”这个主基调。从中国经济内部来看，2024年中国房地产行业仍处于去库存周期，房地产行业的投资、消费处于筑底阶段，对中国经济的支撑有限。从外部环境来看，我们预期2024年上半年海外经济体仍处于主动去库存的阶段，中国出口表现将延续2023年下半年的走势，然而到2024年下半年，海外企业有望进入主动补库存周期，并带动我国出口增速回升。

人民币汇率是一系列内部和外部宏观因素交织作用的结果，在一段区间内保持震荡走势是汇率的常态，稳定汇率预期对于中国经济的发展至关重要。

我们预期2024年人民币汇率将呈现两个阶段的走势。一是2024年上半年，人民币汇率依然受到海外高息环境、中国房地产去库存等宏观因素的制约。在央行对于顺周期行为综合施策以稳定市场预期的情况下，人民币汇率或将呈现出相对稳定的震荡走势。二是2024年下半年，中国房地产行业有望筑底回升，海外货币环境有望转向宽松并带动企业主动补库存。这些因素的变化将共同推动人民币汇率重现升值预期。

（本文题图来源：第一财经）

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文 | 刘昕 第一财经研究院研究员

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