转自：新华财经

新华财经上海5月28日电（葛佳明）随着近期日元再度走软，持续逼近160大关，日本当局此前疑似进场干预对汇市的影响似乎已逐步消退。

5月初在日本当局“两次疑似直接入场干预”下，日元一度涨至150，但近期随着美元走强、美联储降息预期持续降温，日本通胀放缓，日元再次跳水，截至5月27日，美元兑日元报157.01，今年迄今跌幅达到了10%。

业内人士对新华财经分析称，日本与美国之间仍存在巨大的利差，日元作为套利交易的融资货币魅力不减。日本央行未来的加息对日元的提振作用也有限，外汇交易员们现在已经将今年日本央行加息因素考虑在内了。

日元贬值正开始对日本经济产生的“副作用”，这也使日本央行的政策路径变得复杂，Stonex Financial Pte Ltd.驻新加坡外汇交易员Mingze Wu表示，从市场动能来看，日本央行在6月的议息会议的“鹰派”表态对市场来说作用不大，套利交易需求将持续有利于市场做空日元。

市场对日元的套利交易热度不减

日本央行长期将政策利率维持在低位，这意味着投资者可用极低的成本借入日元，用来购买收益率较高的美元资产（如美国国债）。

目前10年期美债收益率约为4.46%，与日本同期限国债的收益率利差超过340个基点。2年期美债收益率近期一度突破5%，与2年期日债收益率利差超过了450个基点。

上述数据都不难看出日元套利交易的吸引力，数据统计，2023年日元套利交易的总回报率升至18%。

外汇交易员警告称，只要日元的套利策略继续存在，日元可能很快会跌回上月触及的34年低点附近。

摩根大通日本市场分析师Junya Tanase在报告中表示，他们认为日本央行其实更倾向于日元贬值而不是连续加息让日元升值。

Tanase称，首先日元疲软可以对日本企业的盈利产生正面影响，同时考虑到日本的债务占GDP的比重达260%，连续加息会让日本债务负担加剧，如果上述假设正确，日元则还有下跌空间。

日元贬值开始对日本经济产生“副作用”

但需要注意的是，日元贬值对日本经济的刺激作用正逐步消退。

今年一季度日本GDP环比下降0.5%，同比下降2%，均不及市场预期，继去年四季度转正后再次出现负增长，其中内需对日本经济增长贡献为-0.2%，外需为-0.3%。

由于日元持续贬值，导致日本进口物价上涨，日本居民的实际工资的增速不及通胀，日本家庭的购买力下滑。据日本央行一季度调查，仅11%的受访者预期支出将会增长。内需不振仍然是可持续通胀的不确定性来源。

另一方面，企业也正感受到日元贬值的压力。日本央行调查显示，64%的日本制造商希望日本央行的政策能维持货币市场稳定，日元疲软使得进口成本攀升，成本型通胀正对企业利润形成侵蚀。从最新的贸易数据来看，日元贬值对净出口弊大于利，一定程度上拖累了日本经济。

日本进出口数据显示，4月日本进出口虽然延续了增长的趋势，同比均增长8.3%，但增幅都不及预期，且受日元贬值推高的影响，贸易逆差为4625亿日元。

日本央行或难以“挽救”日元颓势

日元的疲软以及日本经济面临的阻力使日本央行的政策路径也变得复杂，且随着市场持续降低对美联储的降息预期，日本央行或许不得不提前加息来遏制日元持续走弱。

日本当局近期正采取一系列举动抑制日元贬值的速度，而这可能会再度引发其与日元空头间的紧张对决。

5月25日，日本在七国集团 ( G7 ) 金融领导人会议上再次推动遏制日元过度下跌，七国集团财长在公报中重申了他们对汇率过度波动的警告。

在达成上述协议之前，日本财务省副大臣神田真人 ( Masato Kanda ) 重申其采取适当措施应对汇率过度波动的立场，称汇率过度、无序的外汇波动对经济有害。

对冲基金大举入场，正重新对日元发起进攻，押注日元将跌至160。据期权交易商数据，杠杆基金押注美元兑日元汇率将在短期内跌至160点。短期基金自5月中旬开始买入一至三个月期的美元兑日元反向敲出看涨期权合约（RKO)。

分析师普遍认为，利率掉期市场目前定价日本央行今年将进一步加息27个基点，在7月加息的可能性一度高达90%。这也意味着日本央行下月发出的任何强硬“鹰派”信号，都可能不足以阻止日元进一步走软。

野村国际的G10集团现货交易主管Antony Foster表示，即使日本央行在6月加息，美日间利差持续存在，日元空头的热情就不会消失。

嘉盛集团全球研究主管韦勒（Matt Weller）则表示，他认为日本央行再次进场干预的可能性很低，主要考虑到三个方面。首先，上次干预未能扭转日元的整体走势，表明外汇市场有能力抵消干预效果。其次，其他国家对日本的干预表示异议，认为这可能引发汇率竞争性贬值，日本不愿意冒招致主要贸易伙伴不满的风险。第三，日元近期贬值的较为缓慢，尚未达到需要干预的＂无序＂程度。

而更值得关注的是，日本央行5月28日公布的数据显示，4月主要通胀指标均低于其2%的目标，为2022年8月以来首次，也进一步增加了日本央行下次加息时机的不确定性。

数据显示，日本4月加权通胀中值同比上涨1.1%，低于上月的1.3%。此外，剔除价格变动分布的上下尾的调整后平均指数在4月同比上涨1.8%，较上月的2.2%放缓。

距离日本央行的下一次政策会议（6月14日）仅剩两周多时间，市场普遍认为考虑到经济增速和通胀水平，日本央行在6月加息的可能性不大，但投资者仍将密切关注日本央行是否会使用其他政策工具来支撑日元汇率 。

荷兰合作银行的驻伦敦外汇策略主管Jane Foley认为，植田和男可能会非常谨慎地选择措辞，避免让市场因其“鸽派”发言让日元进一步走弱。“日本央行和日本财务省不希望再次干预，但只要日本经济数据疲软，且美国数据继续发出复苏信号，那么就仍然存在再次进场干预的可能。”