美股过去一周经历剧烈的动荡，纳斯达克指数从18000点下跌到17000，英伟达从高点下跌幅度20%以上

前几天我们在文章-降息美股反而更危险，中提到，近几次降息之后，美股都发生30%以上的下跌，目前市场从“交易软着陆”转变为“交易衰退”；

美股从7月上旬开始下跌，昨日又一次大跌，关键的原因有三个

1、刚出炉的PMI数据，衰退担忧加剧；

2、市场担心AI的泡沫；

3、日元加息的心理阴影

1、刚出炉的PMI数据，让市场担心美国的衰退；

美国7月27日当周首次申请失业救济人数24.9万人，高于预期的23.6万人，而美国7月ISM制造业PMI为46.8，显著低于市场预期的48.8和6月前值的48.5，过去20年处于收缩时间最长，加剧了市场对美国经济衰退的担忧。过去每次PMI指标持续处在收缩，都引发了经济衰退和股市大跌：

之前不少声音说，美股下跌是板块轮动，资金从估值过高的大科技转向其他公司（前几天标普下跌，罗素2000上涨），但是昨天小盘股指数罗素2000也大跌3%，更加印证大跌是因为市场担忧衰退；

另个一数据也证明了市场对美国经济的担忧，人民币对美元汇率近期大涨，从7.27涨到了7.2，汇率是市场对两国经济相对强弱的预判，在我们经济低迷的时候汇率还在不断升值，预示市场对美国经济的担忧；

现在降息已基本确定，目前预期美联储在9月会议上降息至少25个基点的概率为100%，其中包含15%的概率降息50个基点。降息的利好早已经反映在股价中；

之前差的经济数据市场解读为“降息临近”的利好，差数据是好消息；

而现在随着经济数据不断走弱，PMI、就业率等指标持续下降，差数据变成了坏消息-市场担忧衰退的可能性加大；

前天联储议息会议中，联储主席鲍威尔明显放鸽，表示从“高度关注通胀风险（highly attentive to inflation risk）”，变成 “关注双重使命（attentive to both sides of its dual mandate）”-通胀和就业，也就是说之后通胀不是主要问题了，如果就业数据恶化，就会降息保就业。

但7月的美联储议息会议刚结束，下一次议息会议在9月，一旦期间的劳动力市场数据恶化，联储可能“无所作为”（除非遇到金融危机，召开特别会议紧急降息），即便美联储反应过来后在9月首次降息，可能也会因为政策的滞后效应导致经济继续恶化。

因为联储的利率政策，是根据通胀和就业数据来确定的，这些数据是反映上一个月的情况，本身有滞后性，并且就业数据恶化也是滞后于经济的（经济下行情况，一般是先减少招聘和减薪，最后才是裁员）；过去联储犯过很多类似的错误，比如21年在通胀高企的时候鲍威尔表示：“通胀是暂时的”，加息时间较晚导致了美国几十年来最大的通胀；

并且我们之前文章提到，PMI指标持续萎缩、失业率指标从低点回升接近0.5%、收益率曲线长期这几个指标已经预警经济衰退概率增加，这次会不会“不一样”。（相关内容详见：美股为什么暴跌？还会继续跌吗？）。

2、市场对AI泡沫的担忧

近两年科技巨头的上涨，是美股上涨的主要动力

科技巨头不断创新高的市盈率，代表市场预期AI的投入能产生巨大回报

目前标普500前瞻市盈率历史第三高，仅次于00年互联网泡沫和21年

科技巨头对AI的投入不断增加，微软二季度微软资本支出同比大增77.6%至190亿美元，其中几乎全部用于人工智能相关支出，2024财年年度资本支出突破500亿美元大关，而且25年的资本支出将高于24财年，亚马逊上半年资本开支300亿；谷歌、meta和亚马逊的资本支出相比去年上涨55%、37%和19%，开支均在400亿以上，7巨头过去一年ai相关的资本开支3570亿美元，预计在未来几年累计会投入1万亿美元；

但目前为止，这些巨额投入并没带来营收的显著增长，收入只有支出的零头；高盛全球宏观研究部的高级策略师Allison Nathan提示风险：在AI上的投入是否过多，而收益却太少？未来AI能解决什么问题才能带来1万亿美元的额回报？

近期科技股大跌的重要原因，1、虽然利润还在增长，但是增速边际放缓；2、财报中看不到AI相关的收益在快速增长；AI未来巨额的盈利，是支撑美股（特别是大科技）近两年大涨的重要原因；

目前美股大科技高市盈率，市场神经高度紧张，生怕有泡沫自己跑得慢；一旦这种高期望遇到一点风吹草动，股价就会大幅下跌；

科技巨头不断披露的财报，是否达到预期已不是关键，关键是能否大幅超预期，和AI相关业务是否有增长，财报漂亮也无法阻止股价下跌，财报惊艳才行；

比如微软虽然财报的收入和利润，但仅仅因为AI相关的Azure业务（微软云）增速20%，不及预期的30%，3个季度以来增速第一次小于30%，财报在盘后发布，微软股价一度大跌8%；

特斯拉AI相关的自动出租车推出时间延后，自动驾驶业务也存在不确定性，股价从270跌到了现在的210；

亚马逊财报同样也是收入和盈利高于预期，但是Ai相关的云业务收入增速同比上涨19%，低于谷歌和微软的30%，财报后下跌；

谷歌财报同样是收入和盈利超预期，但是3季度增速预计放缓，AI相关的广告业务增速不及预期，财报后股价下跌；

META财报同样是利润和收入高于预期，财报后股价上涨主要是因为：meta ai会集成到facebook、whatsapp的几十亿用户中，成为最广泛的人工智能助手，对openai发起挑战，并且利用ai智能推荐的广告业务收入超出预期；

比科技巨头股价波动更大的，是AI铲子公司-芯片企业，龙头英伟达也短短几天从高点下跌20%以上，英特尔财报不及预期；大家都担心科技巨头买的铲子（芯片），未来可能挖不到AI的金子；

如果AI能大规模应用，推动生产力发展，给科技巨头带来巨额盈利，那么股价再涨一大截也是远远被低估的；但是一旦AI大规模应用和盈利一旦落空，现在的科技巨头股价再跌一大截也是被高估的；

但Ai未来能否大规模应用，并且产生巨额盈利，目前看有很大不确定性；正因为这种不确定性，所以科技股会有大幅波动；

芯片公司波动性更大原因是，如果ai没有实现大规模应用，他们的业绩会一落千丈；而大科技公司仅仅是ai业务落空，他们原来业务也有很好的盈利，比如微软的offic软件，谷歌的搜索、meta的facebook。

3、日元加息的阴影

日元开始加息也给全球市场带来波动，千禧年之后，日元两次加息之后都爆发了全球金融危机；

一次是2000年，几个月之后美国互联网泡沫破裂，引发经济 衰退；另一次是2006年7月和2007年2月两次加息，就在第二次加息几个月后，美国次贷危机爆发，引爆全球金融危机。

是否是日本加息引起全球金融危机，这个不好说，两者之间有些 联系是一定的；

日本从1990年开始，为了应对经济低迷实行了0利率；而日元也因为汇率稳定，加上低利率，作为全球套息交易最多的货币，没有之一；大家借入基本为0利率的日元，换成其他货币，即可以买固收产品赚取利差，比如美债利率是4-5%，又可以全球投资，还不用担心汇率大幅波动；

这也是日本连续30年货币放水，日本本国并没发生通胀的重要原因，货币大量流向海外（相关内容详见：和日本当年这么多惊人的相似，我们是否也会“失去20年”？）

所以日本也是海外净资产最多的国家，连续32年保持全球第一，约2.9万亿美元，占GDP总量的2/3；

如果日元一旦加息，或者是有加息预期，日元会大量从海外资产中撤出，大家卖出海外资产，拿到美元后换日元，再让日元回流日本；造成海外资产价格下跌；

而日元海外投资比例最高的国家是美国，其次是开曼群岛-一个资金中转站，所以大部分日元流向美国和欧洲；所以日本加息会对美股有一定的影响；这可能也是近几天美股大跌的原因之一-套利资金开始回撤。

而之前哪类资产流入资金最多，受到日元回撤的影响也越大，付鹏老师认为英伟达等科技股，可能是受日元流动性影响最大的资产，其次是标普100、标普500和日经指数：

美股今晚的出炉失业率数据，这不仅是美联储降息的重要依据，也预示衰退的可能性大小；

投资建议是，如果持有美股，建议进行期权保护，以确定的成本，避免更大的损失；

如果没有持有美股的，可以关注抄底机会；美联储是美股最有力的保护，每当经济危机或者股市大跌的时候，联储都会大放水维护股市；权贵的身价、全民的养老金都在里面，放水导致底层生活水平下降的问题，可以用直接发钱来解决，皆大欢喜；

过去20年每一次危机都是绝佳的投资机会；美股的长牛，不仅因为美股有全球最优秀的公司，也是美元地位重要的保障。

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