文|一本区块链 棘轮 比萨

3月19日，面对超过500万美元的坏账，DeFi明星项目MakerDAO启动了史无前例的紧急自救方案。

在此不久前，币市遭遇了“黑色星期四”。新兴的DeFi生态因此经历了一场生死大考，其抵押资产规模几乎腰斩。

在MakerDAO的自救方案中，一项只在白皮书中被提及的紧急措施——MKR代币拍卖被启动。数据显示，截至3月23日午间，MakerDAO已经募集了430万美元。

有专家指出，在这场危机中，DeFi产品架构中的预言机、清算拍卖机制和以太坊公链的性能问题都被暴露，整个DeFi生态都面临着空前的考验。

接下来，DeFi行业将何去何从？

01 危机

3月12日，币市迎来“黑色星期四”。

比特币价格率先跳水，24小时跌幅达到52%。此后，BCH、ETH等币种纷纷下跌，币市全面溃退。

24小时内，ETH币价由最高208美元跌至87美元，跌幅达到了58%。一位数字货币玩家告诉一本区块链，这可能是以太坊有史以来最惨烈的单日跌幅。

受到暴跌冲击的，不止在币海沉浮的散户，还包括建立在以太坊生态上的DeFi社区。

DeFi信息平台DeBank数据显示，3月12日，DeFi产品总清仓量达到了惊人的2327万美元。其中，MakerDAO、Compound和dYdX是重灾区，清仓量分别达到了1021万、620万、448万美元。

DeFi清仓量在3月12日达到顶峰 来源：DeBank

以太坊币价暴跌，为何会冲击到DeFi生态？

这与DeFi社区的生态结构息息相关。以DeFi生态中的核心MakerDAO为例，在这里，用户可以抵押ETH，获得一定数量的稳定币Dai。MakerDAO设计的最低抵押率是150%，即用户投入150美元的ETH，可以获得100美元的Dai。

显然，一旦ETH价格迅速下跌，用户抵押的ETH便会被清算。在这套机制的保护下，MakerDAO才能安全运转。

然而，3月12日ETH的突然暴跌，让MakerDAO的清算机制一度崩溃。

DeFi数据平台DeFiPulse出具的报告显示，在ETH下跌到166美元时，MakerDAO的预言机出现故障，导致系统仍然认为ETH价格停留在166美元，许多资产未能被清算。

在区块链世界，预言机是沟通链上、链下的一道桥梁。在MakerDAO上，预言机会实时抓取ETH的交易所报价，指导智能合约进行清算。然而，在3月12日晚，暴跌导致以太坊网络交易数量急剧增加，网络拥堵让预言机陷入崩溃。

就这样，币价下跌带来的连锁反应，如频繁清算、网络拥堵，让MakerDAO陷入了全面的危机之中。

就在这时，另一个黑天鹅事件又将危机带到了高潮。

按照MakerDAO的规则，因暴跌被清算的ETH资产将被公开拍卖，价高者得。然而，当晚许多成功拍下ETH的人，开出的报价都是0 Dai。

不花钱就能买到ETH，究竟是哪里出了问题？

原来，MakerDAO的拍卖系统存在缺陷，不能根据网络拥堵情况动态调节矿工费，许多玩家的出价都没能上链。一些玩家们想到，如果提高矿工手续费，就可以抢先一步完成拍卖。因此，有人凭借0 Dai的报价，最终拍下了ETH。

数据显示，当晚，MakerDAO共进行了3994场拍卖，有1462场以0 Dai成交，占比超过三分之一。平台因此损失了62892.93 个ETH，价值780万美元。

“这就像大家都坐在拍卖大厅里举牌，开价一个比一个高，但主持人却眼花没看见。这时，有人冲上台，把写着‘0 Dai’的牌子怼主持人脸上。主持人只看到了他的报价，就按0 Dai成交了。”一位玩家表示。

“这不是作弊，是钻了制度的空子。MakerDAO的规则必须要修改。”这位玩家评论。

02 自救

面对暴跌，MakerDAO的自动调节机制初战告败。此后，MakerDAO开始了艰难的自救。

在MakerDAO平台上，用户可以抵押ETH等数字资产，获得稳定币Dai。但ETH币价崩盘后，Dai也面临着巨大的崩盘风险。

稳住Dai，让其继续保持1美元的价格，成为了MakerDAO的当务之急。

MakerDAO的第一步行动，是控制风险。

3月13日，MakerDAO发起了调整风险参数的社区投票。Dai的稳定费率、存款利率被由8％降低到4％，存贷利差被调整为0。

两天后，MakerDAO又发起了第二轮投票，直接将Dai的存款利率降低至0，并将借款利率降低至0.5%。投票通过且立即执行。

“这可以类比为央行为了维护金融市场，开始降准降息。”区块链研究员张凯告诉一本区块链。

此外，MakerDAO还引入了熔断机制：市场发生剧烈波动时，MakerDAO可以暂停抵押品拍卖，进一步降低拍卖风险。

“如此一来，0 Dai竞拍抵押品的事件就不会再发生了。”张凯表示，“此外，清算人也能有更长的时间筹集资本，参与抵押品的竞价清算。”

MakerDAO自救的第二步，是开启新一轮债务拍卖，以偿还坏账。

区块链数据分析公司Whiterabbit报告显示，仅在3月12日、13日，MakerDAO上清算的ETH就高达832万美元，这导致平台出现了大量坏账，有567万枚Dai无抵押品担保。

为了偿还坏账，MakerDAO终于祭出了只在白皮书中出现过的紧急方案——拍卖MKR代币。

MKR是MakerDAO平台上的治理型代币，持有它就相当于持有MakerDAO的部分股权。为了自救，MakerDAO增发了一笔MKR，收入将被用于偿还坏账。

“对于MKR持有者来说，增发意味着他们的资产也被稀释了。”张凯表示，“这是没有办法的办法。”

3月19日，MakerDAO历史上首次MKR拍卖正式启动。截至3月23日午间，平台已拍卖7635.07枚MKR，募集资金430万美元。

“目前平台上还有104万美元的资金缺口。债务重组完，拍卖就会结束。”MakerDAO相关工作人员告诉一本区块链。

MakerDAO自救的第三步，是引入稳定币USDC作为抵押资产。

3月17日，MakerDAO通过投票，新增稳定币USDC作为稳定币Dai的抵押品。官方称，这将提升Dai的流动性。

“抵押稳定币获得另一种稳定币，也是特殊时期的非常手段。”张凯评价。

与MakerDAO的自救手段不同，另一家DeFi企业Compound的策略是“抱大腿”。

3月17日，数字资产安全平台Fireblocks宣布与Compound合作，前者平台上的交易所、基金等交易商都可以在Compound上部署资产，并获得3％至7％的利息。

Fireblocks由投资巨头富达集团投资。“此举可以让机构投资者更容易地进入DeFi领域。” Compound创始人Robert Leshner表示。

03 未来

突如其来的暴跌，让DeFi经历了一场大考。

从产品表现来看，币市暴跌给DeFi带来的冲击不可小觑。DeFi平台的自动化手段，尚不能应对币市暴跌这样的黑天鹅事件，人工干预不可避免。

DeFi玩家们对黑天鹅事件的担忧，也直接表现在了币价上。

LongHash数据显示，MakerDAO的代币MKR已成为近一个月来市场表现最差的主流数字货币之一。如果以比特币本位计算，ETH跌了18%，MKR跌了46%。

近一月来主流数字货币价格走势（比特币本位）来源：LongHash

事实上，DeFi也引起了部分人的反感。在一些币圈论坛上，有部分玩家认为，币市在3月13日早间发生的第二波大跌，就是DeFi资产抛售引发的结果。

数据显示，自3月12日晚间起，几乎所有的数字货币都出现了大幅下跌，但以太坊的跌幅在主流币中仍较为突出。

一位以太坊玩家更是表示，DeFi生态中大量ETH被低价平仓，就是ETH领跌主流币的主要原因。

但也有人对此表示反对。“DeFi已经成为以太坊上最重要的应用，如果没有DeFi，以太坊可能已经沦为空气币。”张凯指出。

事实上，许多DeFi从业者都认为，币价一直都是DeFi行业的重要支撑。DeFi之所以离不开以太坊生态，一大原因就是以太坊的市值仍然位居币市前列。

“像数字货币抵押借贷这类DeFi的玩法，早在2016年的比特股（Bitshares）上就有原型出现。但以太坊的DeFi做起来了，比特股的DeFi却失败了，一大原因就是比特股的市值太小。”张凯表示。

“币价不能太高，币价高了大家就都炒币了；币价也不能太低，太低就归零了。”他总结。

对于以太坊而言，DeFi生态已经成为一把双刃剑。它既给以太坊带来了想象空间，也可能加剧以太坊的未来风险。在3月12日的黑天鹅式暴跌后，DeFi生态的走向也将决定以太坊的未来命运。

DeFi信息平台DeFiPulse数据显示，目前DeFi市场的资产抵押量在5亿美元量级，较本月初的10亿美元已经腰斩。即便以ETH本位计算，DeFi的资产抵押规模也较历史高点跌去了25%。

“在最近的极端暴跌行情中，以太坊与DeFi经历了一次实战压力测试，双方都暴露出了一些问题，如以太坊的性能瓶颈、MakerDAO的预言机和拍卖机制等。”原力协议CEO雷宇对一本区块链表示。

“与相对成熟的金融市场不同，数字货币市场交易场所分散，杠杆率高。”网录科技副总裁李尼指出，“由于预言机‘喂价’机制的失灵，市场的真实价格没能在DeFi上显示，加剧了系统风险。”

如今，DeFi生态正在缓慢复苏。

MakerDAO数据显示，截至3月23日，平台首次MKR拍卖已完成大半；而Compound的利率在经历短时波动后，也开始趋于稳定。

在雷宇看来，在短期的币价暴跌之后，整个行业正在反思、总结暴跌给DeFi生态的影响。

“DeFi社区虽然在暴跌中经受了一些损失，但应对及时，并没有出现导致行业崩溃的系统危机。”他表示。

对DeFi行业而言，3月12日的“黑色星期四”，如同一场压力测试。

正常时期，市场风平浪静。

而当非常时刻来临时，坦途变成陷阱，处处可能致命。

如何抵御黑天鹅事件，如何避免避险机制失效，需要行业深深思考。

*文中部分受访者为化名。