日元的快速贬值引发日本央行的干预，欧易交易所日元的“过山车”行情更加剧了其波动。在美日利差不断走阔的背景下，干预日元汇市可能要消耗大量的外汇储备，而且还不一定能持续见效。

　　2024年外汇市场最引人瞩目的无疑是日元，年初以来，日元对美元汇率从140一度贬值至160，创下1990年以来的最低。在4月26日后的5个交易日内，日元又快速的回升152附近，“过山车”行情惊呆众人，疑似日本央行已经入场干预汇市。

　　日本央行不是刚刚于3月开启了“加息”吗，为何日元反而“跌跌不休”？主要原因可能还在于，美联储的降息预期已经变得遥遥无期，不断走阔的美日国债利差让日元承压。

　　日本央行干预汇市历来有先例，但也不是每一次干预都有成效。由于日元外汇市场规模较大，在美联储迟迟不降息的背景下，要想通过干预彻底扭转日元贬值的趋势，可能需要消耗上千亿美元的外汇储备。这一次的干预会奏效吗？

　　日元为何大幅贬值

　　年初以来，市场预计的剧本是美联储将迎来降息，而日本央行则逐步结束零利率。预期总是很“丰满”，但现实往往南辕北辙。日本央行确实如期的“加息”了，但美联储却“失约”了。

　　在3月的议息会议上，欧意交易所app官方下载日本央行决定退出负利率政策(NIRP)，使用无抵押隔夜拆借利率作为新的政策利率，并将其保持在0%-0.1%区间，同时退出收益率曲线控制(YCC)政策，这标志着日本将告别零利率时代。

　　日本央行只是开了个加息的头，但似乎并没有打算持续加息下去。在4月份的新闻发布会上，日本央行行长植田和男称，委员会内部没有人明显反对维持此前6万亿日元/月的购债。这意味着，日本央行仍不打算很快缩减QE。植田和男还表示，通胀趋势仍然低于2%，但如果未来通胀上行会进一步加息。这被市场认为是，日本央行短期内并没有进一步加息的打算。

　　一边是日本央行对进一步加息的观望，另一边的美联储则不断的给降息预期“泼冷水”，顽固的通胀走势使得美联储改变了主意，美联储降息已经变得遥遥无期。美联储主席鲍威尔近日表示，“我们通向2%通胀路径的可能需要更长的时间。”目前，市场对2024年美联储降息的预期已经修正到1次，越来越多的人甚至认为年内美联储可能不会降息了。

　　此消彼长之下，美日国债利差在不断走阔。年初以来，10年期美债与日债利差上升了约40bp。尽管如此，数字货币交易平台这一利差的上升似乎也不足以让日元贬值到如此地步。由于日本工资大幅上涨，未来的通胀预期处于上升通道，考虑了通胀预期的美日国债利差要比名义利差大。

　　日本长期以来一直饱受通缩的困扰，这一次好不容易有机会摆脱通缩困境，对于通胀预期的上升日本央行并不排斥。而且汇率的贬值也在一定程度上有利于通胀的回升，植田和男此前曾暗示暂时不会通过加息来阻止日元贬值，承认汇率贬值是上修2024财年核心CPI预测的原因之一。

　　事物都有两面性，日元贬值虽然有利于日本通胀的回升，但过快过大的贬值也可能扭曲经济基本面，产生一些意想不到的负面影响。

　　干预未必能阻挡趋势

　　看着日元不断的下跌，日本央行终于坐不住了，疑似在4月底入场进行了干预。4月29日，当日元汇率击穿160的关键点位后快速回撤至155。日本财务省副大臣神田真人表示，“对于是否进行外汇干预不予置评，但是将继续采取适当措施应对过度的外汇波动，将在5月底公布是否进行外汇干预；对于是否准备在外汇市场采取行动，365天24小时随时准备做出回应，不关注特定外汇水平。”

　　虽然日本当局还未承认入场干预，但市场已经默认了这一猜测，因为日本央行历史上有过多次干预汇市的先例。据华泰证券测算，近期日本央行干预汇市的规模可能达到600亿美元，占其外汇储备的4.5%左右。

　　为什么日本央行这个时候要出手呢？日元过度的贬值，有可能会对金融稳定产生负面冲击。华泰证券认为，2020年来，日元的贬值日本经济的恢复和通胀的回暖都起到了积极作用。贬值可以一定程度上刺激出口，也会让进口价格抬升，从而推动通胀回升。而且日元贬值推动日本股市创出新高，巨大的财富效应使得居民和企业的资产负债表得到快速修复，这些都是日本央行乐于看到的。

　　不过，华泰证券指出，近期一些迹象表明，日元贬值推升企业盈利的传导机制不像此前顺畅，比如日本股市表现在过去一个月似乎不再受日元贬值提振，这或许意味着，日元贬值对通胀预期的边际提振在减弱。

　　在4月日元加速贬值的过程中，日经指数并未像以往那样做出积极反应，反而出现了近10%的调整，说明市场已经对贬值从欢迎转为了担忧。

　　干预了如果有效果倒还好，但如果只是昙花一现，则就是“赔了夫人又折兵”了。5月3日后的短短几个交易日，日元汇率又快速从151贬值至156附近。

　　华泰证券认为，日本央行的干预可能短期奏效，但不会改变长期趋势。如果央行干预，则可能短期打断贬值趋势，尤其是如果干预时聚集在日元空方的投机头寸较多，那么，“平仓”的压力可能带动日元汇率盘整。然而，干预并不能打破汇率的趋势、改变汇率的基本面。往前看，日元汇率走势取决于日本的货币政策取向，及海外尤其是美国利率走势。中长期看，真实汇率会由真实投资回报率决定。

　　日本央行以往针对日元强势升值进行干预的情况较多，而对贬值的干预则相对偏少。自1973年日元采用浮动汇率至今，日央行共有三次针对日元贬值的干预操作，第一次是1991年至1992年，干预规模约0.7万亿日元。第二次是1997年至1998年亚洲金融危机时期，干预规模约4.2万亿日元。第三次是2022年9月至10月，干预规模约9.2万亿日元。

　　干预汇市是有代价的，它需要消耗大量的外汇储备。从过去几次日本央行干预日元贬值看，由于日元汇市的成交额不断增长，要想让干预产生一定的效果，需要消耗的“子弹”在大幅增加。有分析师预计，按当前日元的规模，要想撬动市场日本央行可能需要消耗上千亿美元的外汇储备，这相当于日本总外汇储备的10%左右。

　　干预的效果好不好，一方面取决于干预的规模，另一方面还要看外部条件是否配合。比如，1998年4月10日，日本抛售200亿美元，盘中高点和低点之间的差异为3.3%；而1997年12月19日，日本抛售54亿美元，盘中高点和低点之间的差异仅为1.4%。这种差异主要在于，1998年美联储已经有了降息的打算，“顺势而为”进行干预的效果会大大增加。也就是说，如果这一次美联储迟迟不降息，日本干预汇率的成本可能会远超以往。