“人民币港股”实现在即。

12月13日，港交所宣布旗下证券市场即将推出“港币-人民币双柜台模式”（双柜台模式）及双柜台庄家机制，进一步支持人民币柜台在香港上市、交易及结算。

新制度下，港交所支持证券于多个柜台以不同币值（港币、人民币及美元）上市、交易及结算。证券可在不同货币的柜台交易，但一般属于同一类别，拥有相同的持有人权利及权益，并可在柜台之间完全互换。

港交所首席营运总监及市场联席主管姚嘉仁指出，推出“港币-人民币双柜台模式”及双柜台庄家机制是市场发展的重要举措。配合其他市场举措，这一安排将有助吸引更多双柜台证券在香港上市，与现有的中国产品发挥良好的协同效应。

新安排具有一石二鸟的效果。对于香港而言，将提升其作为全球领先离岸人民币中心的地位；对内地投资者来说，增加了便捷投资的渠道。

“采用双币交易，对香港股市发展也是一个利好。对投资者来说，多了一个新的投资选择。一旦新机制运行成熟，双币交易规模会扩大，港交所的交易量也会上升，随即带动港府增加印花税收入。”萨摩耶云科技集团首席经济学家郑磊告诉界面新闻记者。

巩固“超级联系人”

此前，港交所股票大多通过港币柜台交易，股票以港元报价、交易和结算。人民币柜台的增设意味着金融产品能够以人民币报价、交易和结算。

不过，这并不意味着港交所没有使用人民币交易的历史。最早的“人民币港股”可以追溯到2011年。

郑磊提到，2011年港交所已推出人民币计价证券，并拥有“人民币单币IPO”及“双币双股”两种发行模式。后者指的是使用人民币与港元在港交所分别挂牌并各自交易，即设置所谓的“人民币柜台”与“港元柜台”，但发行价相同，不同之处在于两种货币的汇率上。

2012年10月，合和公路基建在港交所挂牌上市，成为全球第一只以人民币和港元计价及买卖的“双币双股”股份。合和公路基建在港交所拥有两个股份交易代码，一个代表人民币股票，另一个代表港元股票。

相比之下，此次的人民币港股最大的突破在于有了中国证监会的背书。在今年9月初，中国证监会发布三项措施：支持将在香港上市的外国公司纳入港股通；研究允许在港股通增加人民币股票交易柜台；支持香港推出国债期货。

9月中旬，香港金管局总裁余伟文明确表示，会扩大人民币在香港股票市场交易中的使用。证监会、香港交易所和金管局组成的工作小组研究了允许港股通股票以人民币计价的可行性，并正在与内地政府进行讨论。

在最新的双柜台模式下，投资者可以互换同一个发行人发行的港币柜台及人民币柜台证券，现行的上市、交易、结算及交收安排亦将大致适用于双柜台模式下的人民币柜台证券。

港交所表示，将适时公布双柜台模式的实施日期以及符合纳入庄家机制的合资格双柜台证券名单，各项新措施亦将为后续内地投资者通过港股通交易以人民币定价的证券做好前期准备工作。

人民币港股也进一步巩固了香港“超级联系人”的角色。一方面，国际投资者可以通过港交所投资内地企业；另一方面，内地资本也有了更便捷的国际投资渠道。

长期以来，香港股市以人民币计价的股票极少且不算热门，内地投资者亦无法通过简单直接的方式投资于海外或外国公司。如果想要买卖在港上市的中国企业，投资者需要经过人民币转为港币这一步骤，且增加了额外的交易成本。

想办法降低交易成本成为香港金融市场保持竞争力的重要方式。双柜台模式提供了更便捷的互联互通机制，也给内地资本寻求更多国际机遇提供便利。

“香港交易所要做的就是为投资者提供更多选择，致力构建更好的领先市场。”姚嘉仁强调，随着市场对人民币产品的需求日增，以及投资者使用人民币管理仓位，双柜台机制将会是一个重要的发展。

做市商参与为关键

值得注意的是，港交所首次推出人民币交易以失败告终。2018年9月，合和公路基建被深圳市投资控股有限公司收购，并改名为“湾区发展”，因为人民币代码交投偏少，只保留了港元代码。

“之前没做起来是因为投资者很少用人民币买卖那几只证券，也没有其他跟进和促进措施，流动性太差，可以说是应者寥寥。”在郑磊看来，当时投资者和机构都没有参与的积极性，未能持续实施并不奇怪。

流动性不足是2011年人民币港股的“致命伤”。余伟文曾公开表示，在香港的资本市场交易中促进人民币的使用需要三个因素，包括流动性、产品和基础设施，其中流动性是市场发展的最重要元素。

也就是说，一旦流动性缺失，港股市场很难利用人民币进行有效交易，甚至难以维持人民币计价的证券。

“需要仔细考虑的是，如何推动发行人和投资者对人民币股票产品的需求，如何确保价格的衔接，以及如果香港上市的股票有人民币和港元的双柜台，如何减少市场分化的风险。”余伟文提及。

为了提高人民币柜台的流动性，港交所推出双柜台庄家机制，以收窄两个柜台之间的价差。待相关法例通过后，从事流通量供应活动的市场庄家在进行特定交易时可以豁免印花税。

11月18日，港府发布《2022年印花税（修订）条例草案》，政府发言人就表示，建议的印花税豁免是要创造有利条件，让庄家以较低交易成本进行庄家活动及流通量供应活动，从而推动人民币证券的交易，增进在港使用人民币作投资用途。

郑磊告诉记者，印花税就是针对做市商的税收优惠，做市商的积极参与是做大人民币计价交易股票规模的重要条件：“如果做市商参与进来，起码能提高交易量。交易量和流动性一放大，就有可能吸引更多投资者加入。”

“如果日后能将人民币计价交易的港股纳入港股通，就更容易做大规模了。但这是后话，现在香港首先要完成双柜台市场的初起理顺，这相当于一个新业务，要培育市场。”郑磊说。

双赢局面

内地和香港股票市场的互联互通趋势在放大。2014年沪港通开通，首次开创投资者和企业能直接参与两地股票市场的渠道。

截至今年11月底，北向沪股通和深股通今年日均成交额已达1011亿元人民币，为2014年以来新高；南向港股通今年日均成交额则达305亿港元。

最新的双柜台模式和双柜台庄家机制释放了更大力度的信号。据港交所，待监管机构批准及市场准备就绪后，各项新措施的登记程序预计可于2023年上半年开始推行。

此前，香港财经事务及库务局局长许正宇曾表示，在港股通增加人民币股票交易柜台方面，目标是在明年第二季香港上市发行人增设有关人民币股票交易柜台。

允许直接以人民币买卖港股能带来不少利好。有意见指出，这对港交所和人民币国际化是双赢局面。

就香港而言，目前香港现在正处于分水岭，面对内部及来自海外前所未有的巨大经济挑战。今年以来，由于外围环境恶化，港股市场持续低迷。在美国进入加息周期以来，香港股市下挫，港元兑美元汇率从今年5月起一直处于弱方水平。

港股市场允许用人民币报价及买卖，将能促使国际投资者持有人民币，同时减少港元受到游动资金冲击的机会，变相稳定了港汇，促进香港发展为更全面的离岸人民币枢纽和风险管理中心。

而在人民币国际化方面，9月29日余伟文透露金管局正研究关于扩大人民币在香港股票市场中的使用时曾提到，“现在是推动人民币国际化的合适时机。”港府发言人在11月18日亦提到“并助力人民币国际化的进程”。

目前，香港拥有最大的离岸人民币存款基础，在股票市场推广人民币的使用实际上有助于推动相关的人民币外汇、衍生品或融资活动，通过推动人民币在投资市场的交易促进人民币的贸易结算量。

不过，郑磊则持不同意见：“香港是中国的一部分，虽然是境外，但是人民币交易港币将主要在香港进行，对人民币国际化的带动作用很有限。”