8月2日早盘，欧易交易所日本股市重挫，日经225指数在大幅低开后快速下行，跌近5%；日本东证指数跌4.66%，已较7月高点下跌10%，或将进入技术性调整。金融股领跌，日本东证银行指数下跌6.4%。

　　分析师普遍认为，日股大幅下挫背后有多个推手，一方面日本央行超预期加息使得日元上涨，套息交易出现逆转打压了日股，另一方面，美国多项经济数据出现放缓信号，衰退担忧再现，使得受欧美需求景气度影响较大的日股承压。

　　日元套息交易出现逆转

　　兴业研究外汇研究员张梦和郭嘉沂认为，从当前日本套息收益风险比已经显著回落来看，本轮日元作为融资货币的套息交易可能已经开启反转。

　　截至2024年7月末，欧意交易所app官方下载日元套息收益风险比来到0.328水平。从历史数据显示，2008年套息收益风险比从2007年最高点0.498回落到0.32附近时，日元非商业空头已经腰斩；而2020年套息收益风险比从2019年最高点0.412回落到0.27附近阶段性波动，继而再大幅回落，在此过程中日元非商业空头持续回落。

（来源：兴业证券研报）

　　根据瑞银最新发布的报告称，其外汇流动数据显示，在过去两周日元强劲上涨期间，全球对冲基金已开始大规模撤出对日元的看跌押注。由于日元自7月10日以来兑美元上涨了约5%，对冲基金几乎完全平仓了自去年建立的日元空头头寸。

　　自2011年开始，日本股市和日元走势间出现了显著的负相关关系，日本作为一个典型的出口型经济体，日元升值会降低其在国际市场上的价格竞争力，导致日本大型企业如丰田、索尼等出口企业订单减少、收入和利润下滑，从而进一步打压日股的上涨动力。

　　从2023年上市日企净利润排名看，日本头部企业的业绩基本上都和海外营收相关。尤其是以丰田为代表的日本汽车行业2023财年净利润增长将达到2.9万亿日元，数字货币交易平台占日股净利润增长的60%，而其在日本国内的生产量仅占全球生产量的三分之一，日本国内需求仅占总产能的六分之一。

　　正因为日本众多上市公司产能均布局在海外，因此日本公司营收受到的国际需求景气度影响较大，美国近日公布的数据显示出经济疲软的信号，也使得日股进一步承压。

　　美国经济现疲软信号

　　因美国就业市场疲软、制造业数据骤降，衰退担忧再次笼罩全球市场。投资者担心，如果劳动力市场持续降温，美联储可能没有足够的时间来应对经济放缓。

　　美国7月27日当周首次申请失业救济人数24.9万人，高于预期的23.6万人。7月美国制造业PMI降至46.8，低于预期的49及6月的48.5。分项看，就业、产出和新订单均走弱较多。数据骤降后，10年美债降至4%以下，为2月以来新低，美股和商品同样走弱，再度引发关于美国经济陷入衰退的担忧。

（来源：中金公司研报）

　　历史已经多次证明“衰退”下的被动降息“与”软着陆下的预防式降息间对全球市场影响的显著差异。美联储在8月和10月没有议息会议，如果7月和8月的劳动力市场数据出现急剧恶化的趋势，美联储也只能在9月首次降息，无法阻止经济放缓。

（来源：高盛研报）

　　今晚美国即将公布的非农数据，很可能会给“衰退争论”火上浇油。6月美国失业率超预期回升至4.1%，3个月平均值则较12个月低点上涨了0.42%，接近0.5%的这一门槛。根据萨姆定律（Sahm Rule），失业率3个月移动平均值与12个月最低点的变化超过0.5%时，美国经济就会进入衰退，该定律自1960年以来准确率为100%。

　　而美国经济放缓的阴霾也让日股承压。

　　日股后续怎么走？

　　从下图可以看出，日元持续走软和日股走强间的关系是从安倍经济学开始的（日本大幅放松货币政策，导致日元贬值，日股上升），但如今日本的货币政策已经走到了尽头，日元汇率和日股的关系是否也会恢复到此前的“常态”？

　　因此有分析师认为，如果日元汇率和日股的关系恢复到此前的“常态”，对于未对冲汇率的海外投资者而言，未来可以享受到日本股市上升和日元汇率升值的双重利好。

　　花旗银行在研报中称，看空日元的观点仅仅是在追逐日元持续走弱的趋势，这种趋势已经持续了十多年，而它忽视了日本经济的关键变化。

　　花旗认为，当前全球正处于金融和经济环境的一个转折点，在未来几年里，或许日本股市走强和日元走强可以共存。

　　花旗预测，2026年美元兑日元将跌破130日元／美元，2027年跌破120日元／美元。日元的这种升值幅度不会对日本股市的上涨构成实质性障碍。

　　威灵顿投资管理股票策略师Andrew Heiskell和宏观策略师Nicolas Wylenzek对新华财经表示，在过去三十年间，日本的名义GDP增长率接近0%，而如今这一指标已经显著提升。随着工资的稳健增长和企业定价能力提升，日本经济似乎正在摆脱困扰其多年的通缩环境。同时，企业也在切实推行改革措施，并越来越注重资本回报率，这也让投资者备受鼓舞。企业改革确实在推进，但还要很多年才能展现效果。

　　威灵顿投资管理认为，这些重大变化是在估值合理的背景下发生的。即使在经历了今年以来的上涨之后，日本股市的估值仍处于20年来的中值水平，其价格也仅为美国股市的三分之二。总而言之，我们认为这仍然是一个颇具吸引力的入场时机，基本面驱动的上涨行情仍在继续。

　　中信证券海外研究分析师崔嵘和李翀分析称，通过复盘本世纪此前六次日元持续贬值后突然升值时各类资产的表现，发现日元套息交易快速逆转前的美股通常上涨，日元套息交易快速逆转后的十年美债价格通常小幅下跌、日元通常不会延续升值惯性。

　　崔嵘和李翀推断，日元套息交易的快速逆转确实可能会在短期抑制美债的表现、但其影响程度也不应被夸大，而美股、日股、人民币等资产受日元套息交易逆转的扰动通常较小。