最近连续4个交易日，人民币兑美元汇率的变化，犹如跳舞。

在5月30日走低70个基点后，6月2日、3日连续创下汇改新高，累计走高177个基点；昨天又再次走低61个基点，人民币兑美元中间价报于6.9356，出现温和回调。

此前，人民币兑美元汇率在4月10日破“7”之后，升值节奏骤然下降，持续一个多月时间里窄幅震荡。市场上有关人民币贬值的声音越来越多。然后从5月19日后，人民币兑美元汇率又一改徘徊，出现上涨。

　　起起落落间，人民币兑美元走势究竟如何？

　　盘整还会继续

昨天导致人民币兑美元汇率暂别升势的原因是，美联储主席伯南克发表讲话称美联储正在密切监控外汇市场走势，并表示美联储稳定物价和最大化就业的使命“将是确保美元保持强势和稳定的关键性因素”。这一讲话，巩固了市场对美联储不会再采取降息举措的预期，中美利差扩大已近尾声的迹象更加明显。

海通证券宏观经济高级分析师陈勇认为，如果中美负利差不再扩大，中国贸易顺差下降导致人民币兑美元预期汇率贬值，那么人民币兑美元至少将阶段性地偏离延续两年多的升值通道。他说，今年3月开始，由于美元不再继续贬值，人民币被动性升值的压力减弱，人民币对美元汇率进入盘整期。在这种状态下，人民币汇率主要取决于美元走势。由于美联储降息空间渐窄，虽然利率因素不再使美元延续前期的持续疲弱走势，但美国经济的基本面决定美元短期内不会明显走强，美元汇率将进入一个盘整期。而美国经济基本面的趋势性反弹，最早也将发生在今年底。

从理论上，贸易顺差是影响一国汇率变动最重要的实际经济因素。目前贸易顺差下降几成定局，从进出口月度数据的同比变化看，今年4月份出口同比增长21.8%。2005年以来，4月份出口增速分别为31.9%、23.9%、26.8%，由此可看出其呈回落趋势。而外贸数据已对人民币预期汇率形成影响。5月14日，境外NDF(无本金交割远期外汇交易)市场出现两年多以来交易者首次看贬人民币。当日境外NDF美元对人民币一个月远期价格曾上升至7.0128的高位，比当天6.9987的中间价高出141个基点，而在此之前，1年期NDF在4月底5月初曾连续多个交易日持续走低。

交易员们普遍预期，受美国近期数据表现较好和油价下跌的支撑，美元后市仍有望走强。这也许意味着近期人民币可能继续盘整。中国银行外汇交易员张煌睿认为，目前海外市场对于人民币中期汇率看跌，反映出市场对于人民币的中期升值态势正发生微妙变化，受美元指数逐步走好和中国经济不确定因素影响，预计未来3至6个月人民币汇率的表现可能主要以盘整为主。

　　不再仅对美元升值

美联储关于美元政策的转变，或将给中期人民币兑美元走势带来一定变数。此前，市场曾经普遍猜测央行或许将人民币兑美元汇率“破7”当作一个重大心理关口———与当年“破8”后相当一段时间上下徘徊，非常相似。

但渣打最新出炉的汇率报告，研究了近期人民币与主要交易货币的走势后发现，人民币升值速度不是减慢，而是加快了———不过是对其他货币升值，而不是美元。比如，人民币兑美元汇率的震荡伴随着人民币对欧元和日元的走强；自4月初以来，人民币对大多数主要贸易伙伴的货币升值，其中对日元、印度卢比、韩币的累积升值幅度均超过5%。这也使得他们做出这样的初步判断：当前央行或许以名义有效汇率，或者说贸易加权一揽子货币汇率为基础管理人民币汇率，而不再仅对美元升值。

分析人士认为，反通胀仍然是经济政策当务之急。4月PPI与CPI继续高于预期，食品和能源价格持续高企，通胀上升与经济放缓让货币政策继续陷于两难境地。尽管今年迄今仍未采取加息举措, 但信贷限额措施已经开始发挥作用。最近央行再度提高存款准备金率。此外，最近一次G7会议明确提出，希望看到人民币对一揽子贸易加权货币升值。

兴业银行首席经济学家鲁政委认同上述观点。他表示，短期汇率盘整，一方面是美元走强，但更重要的，就是中国对升值效应尚处在评估过程中，为下一阶段政策做准备。他认为，美元指数走强，意味着其他币种总体呈贬值态势；而人民币在美元指数走强同时未见明显走弱，则意味着人民币正在通过“以静制动”间接实现兑其他货币升值，由此将最终达到人民币有效汇率的升值。

自去年以来，央行主要官员就在不同场合明确表示：未来市场应将对人民币汇率升值的关注点转向有效汇率。采取有效汇率升值模式，不仅可以缓和来自欧盟和日本方面的压力，还可以使人民币对美元汇率走势出现更多不确定性，从而强化投机风险，抑制热钱大规模流入。

　　汇改进程又一步

起起落落间预测人民币兑美元的汇率变化有一定难度。对于未来人民币汇率变化的方向，归结起来主要有两种：一是人民币继续实际上盯住美元，当美元不再贬值时，人民币兑美元汇率不再单边升值，对主要货币则跟随美元波动；第二人民币不再主要盯住美元，而参考一揽子货币的汇率变动。

中国银行全球金融市场部高级分析师、研究员谭雅玲认为，人民币是改变单边升值预期的时候了，“人民币汇率在经过前期加速升值后，本身也有调整的要求。”她建议政策管理层可考虑在合适时机采取一次性贬值，打消国际社会对人民币的升值预期。但摩根士丹利亚洲区主席史蒂芬·罗奇日前在陆家嘴论坛上指出，“人民币一次性大幅贬值，会对中国经济不利，即使美元反弹，亦不会令热钱流出，因为资金对中国市场有兴趣。”他建议，中国可以采取一些措施，去释放这些多余的流动性，比如开放资本市场。

至于人民币汇率变化的方式二，这也是我国2005年7月汇率体制改革明确规定采用的方式。2005年我国改革人民币汇率形成机制时，就是改“单一的浮动汇率制度”为“市场化的，参考一揽子货币的有管理的浮动汇率制度”。虽然汇改以来，新的汇率形成机制已经为人民币汇率波动创造了条件，但实际操作中人民币汇率仍然是更多地盯住美元。

从战略意义看，作为人民币最终实现自由浮动的重要步骤，人民币转向对一揽子货币浮动是必要的；从战术层面讲，人民币对一揽子货币浮动也可以减轻我国与他国的摩擦。而人民币要从“盯住主要货币”到“实现自由浮动”，一个稳妥的步骤是先过渡到真正“随一揽子货币浮动”。

有市场人士认为，在当前人民币兑美元升值压力有所减弱的情况下，如果仅考虑经济性因素，这正是人民币转而对一揽子货币浮动的好时机。在这货币篮子中，欧元和日元等货币的比重应与相应的贸易份额相匹配。

无论怎样，市场对人民币汇率变动的预估与期待，都是对汇改进程的关注与支持。 （刘颖）

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