之前说日本加息可能成为最后一颗稻草，引爆全球金融危机。今天就来梳理一下其中的逻辑。今天要讲解的东西难度有点高，我尽力讲清楚。如果我没写明白，也正常，还需要持续学习。只是这个事情确实重要，可能直接导致美股见顶、港股新低、比特币崩盘、A股再回28**，所以还得硬着头皮理一理。不贩卖焦虑，危机也不一定发生，但是理解其中的逻辑，客观地认识局势很重要，可以让我们避开大坑。

日元加息引爆危机的逻辑非常简单，就是日元加息会导致资本回流日本，而且日元是全世界流动性的主要来源之一。在美元暴力加息，全球流动性本来就紧张的情况下，再加一个抽水引擎，那么全球经济就更可能因为流动性不足导致资产价格暴跌，以及引发债务危机，进而引发金融危机。

举个最近很热门的例子。万科这个房地产优等生最近可能也面临债务问题，为啥？就是因为房地产销量不挤，回款困难，之前在境外借的美元债出现可能还不上的情况。正常情况下，还不了，借新债还旧债就得了。但是，现在打着金融战呢，美元利率又这么高，还愿意借钱给中国房企的资本就不多了。而当年，中资美元债的资金方，很大一部分就是来自日本。如果日元加息，那么有更多的资本会选择回流日本，那么中资想在国际上融资的难度就会更高，资金链断裂的风险也就更高。

财联社据企业预警通统计，23年中资美元债发行规模仅1069.47亿美元。2023年中资美元债净融资负增长1011亿美元。资金的撤离给我们的房地产行业流动性带来了巨大的挑战。这是资本流动可能导致债务危机的一个宏观到微观的示例。

而日元资本的投资遍布全球，核心的就是各国的债市和股市以及相关衍生品。

截至2022年底，日本海外净资产达到了418.6万亿日元（约合2.82万亿美元），再次创下历史新高，连续32年成为全球最大的海外净资产国。这是净资产，而日本实际上的海外总资产在10万亿美元左右，同时有7.2万亿左右的负债。十万亿美元的资产，大约57%在债券，37%在股权投资。

一旦日本发动自杀式加息，导致日元资产大规模回流日本。那么全球流动性会遭遇什么？

很多人都听过如下两段历史：

2000年8月，日本央行加息到0.25%。当时来看，美股互联网泡沫的风险仍然可控。但是，就在日本央行加息仅仅两周后，美股互联网泡沫破裂，纳斯达克指数开启了超过两年的跌势。

2006年7月和2007年2月，日本央行两次加息。而就在第二次加息几个月后，美国次贷危机爆发，引爆全球金融危机。

金融危机的发生是复杂系统下的随机事件，单一因素的影响有多大无法证明也无法证伪。大家各自评判吧。

最近美国、日本、印度、德国、中国台湾地区等地区的股票都新高了；比特币破7万亿美元新高了；黄金也破历史新高了。这么多资产纷纷破新高，难道这个世界正在欣欣向荣，前景大好？身边都有一些人通过英伟达的股票、日经ETF、比特币发了大财，这时候我们是应该警惕？还是无脑冲进去？

很多人在疯狂，很多资金却在避险！

如果想要更深入的理解当前格局形成的原因，了解下日元的过往是需要的。如果你不关心，也可以跳过。日元并不是一个正常的货币，过去30年，它是一种金融杠杆工具。

日本在8、90年代被美国收割以后，经济低迷，陷入了长期通缩。为了刺激经济，日本搞了一个YCC政策。YCC（Yield Curve Control）政策，称为收益率曲线控制政策，是日本版的超级量化宽松政策。

该政策就是以日本国债为标的，以日债收益率为指标来划定控制区间，而一旦收益率超过控制区间，日本央行就会主动且无限量地买入日债，直到收益率回到控制区间为止。用通俗点的话来形容，那就是不管日本政府怎么发债，只要看到没人买，日本央行就会印钱来买，而且有多少就买多少。基本就是无限印钞发债了，这也就导致日本国债/GDP的比重在全球遥遥领先。

正常呢，这么印钞的话，物价早就飞起了。一个国家只有一万片面包，有一万日元，所以本来是一片面包一日元，现在日本一下印出了四万亿日元，但是面包还是只有一万片。正常呢，四万日元抢一万片面包，这面包就得涨到四块。然而，日本当时被美国割得太惨，都不敢做投资消费了，加上老龄化严重，以至于没什么人去抢面包，更多的人去外面买包子了，也就是市场上实际流通的货币量并没有增加，导致面包还是只能卖一块。这种情况，其实只有在经济异常低迷的情况下才会发生。

所以，YCC属于非常经济状态下的非常手段。这个非常手段也诞生了一种套利空间。因为借日元几乎没有利息，日本国内经济不好投资，但是可以投资国外呀。

于是，国际上就有很多资本，在日本借钱，再投资海外获取收益。比如美债是3%的收益，借款利息是0，那么就有3个点的空间。当然，中间还有摩擦成本。银行借钱不要利息，买余额宝有2个点收益，那自然是能借就多借了。

所以，过去这些年。很多国际资本，大量的借日元，然后去投资全球资产。这里还有一一种业务叫外汇掉期。就是向国际做市商抵押日元，借出美元，然后用美元去投资美股、美债、比特币等等。很大程度上，也促进了国际资产价格的上涨。

其中很多也流入了中国，比如中国房企发行的美元债，很多就是来自这种资产。也就是说，资本在日本以0利息在日本借了很多钱，然后以5%-10%的利息借给中国房企，用于房地产开发。一定程度上也促进了房地产市场的发展和泡沫形成。

大家也听说巴菲特投资了日本，其实是无本生意。就是巴菲特在日本借了69亿美元的日元，然后去买了日本那些高利息的公司。0利率借钱，然后买公司，然后坐收分红和股票增值。这无本、低风险的生意，真是美呀。不过，大家要知道巴老爷子借钱是在19年，那时候日经还有不到2万点的机会，现在日经都4万多点了。

长期0利率是日本政府为了把日本从长期通缩中拯救出来而进行的非常规货币政策。只是这个政策，国际上已经习惯了。很多资本在做这种套利的时候也是上了高倍杠杆的。全球外汇市场平均每天的交易额是6万亿美元，而其中东京占30%。然而，一旦这个政策回归正常，那么原来以为的无风险，就可能变成巨大的雷。

日本的负利率都持续几十年了，为何现在突然考虑加息呢？因为日本的通货膨胀起来了。之前负利率就是为了刺激消费，让大家把钱都拿出去花。但是日本物价几十年不变，赚钱又难，大家也就不愿意花。而现在CPI突破2%了，日本的物价终于是老树开花，起来了。而如果在正常情况下，用负利率，那物价可能就真的要起飞了。

然而，这次日本物价的上升却不是好事，加息也压制不了物价。因为它不是日本人消费带动的。而是输入性通胀。美元加息日元贬值，美国搞贸易战科技战，俄乌冲突，巴以冲突，石油飞涨，而日本是个资源匮乏的国家，依赖进口。当各种原材料都疯狂上涨，日本国内的商品自然也只能是跟着上涨。实际上日本人日子是更惨了，因为他们的购买力下降了。当然，对于日本出口型的企业，利润是显著上升的。这也是日本股市暴涨的业绩支撑。简单说就是同样的美元可以换的日元多了，所以就有人去换，然后去买可以赚美元的、高分红的日本大企业。

但是，日本物价上涨也带来了一个好的转变。就是日本人终于意识到物价是会上涨的。于是开始消费了，因为现在不买，以后可能就贵了。和我们现在不买车，以后更便宜的逻辑刚好是反过来的。

日本经济好不容易有点要从消失的30年走出来的样子。日本肯定是不想破坏的。然而，日本并不是一个主权国家，自己说了不算。所以分析日本的经济政策，是不能以日本的利益为主要逻辑的。决定日本加不加息，要考虑的从来不是日本经济好不好。

世界的大格局仍然是中美博弈。而日本只是大国博弈中的棋子。

日本有两条路线：

一是在中美博弈中，利用中国来对抗美国，借力解除美国的控制，比如不断宣扬中国威胁论，然后突破二战战败国的各种限制，逐步壮大自己的军事实力，甚至谋求提升自己在国际组织中的地位。

二是站队美国，联合美国一起把中国搞垮，然后跟着美国喝汤。

曾今的安倍其实是走第一条路的。可是安倍已经被刺了，而安倍派也已经被清洗。

12月19日，东京地方检察厅特搜部以涉嫌违反《政治资金规正法》为由，对安倍派事务所和二阶派事务所分别进行了入室搜查。

这个东京地方检察厅特搜部，就是比较有名的"东京地检署"，也被称为"特搜部"，经常被认为是美国钉在日本心脏上的钉子，跟韩国检察院起到类似的效果。

东京地方检察厅特搜部，虽然名义上是受检察厅管理，但在案件侦查上是独立的。特搜部的权力非常大，可对包括首相在内的所有日本官员依法实施讯问，调查，搜查乃至逮捕。这次特搜部开始对安倍派进行搜查，是12月14日岸田内阁把安倍派系全撤换下来的延续。

经此，日本政坛就已经被绑上了，完全成为了美资本操控的傀儡。日本加不加息，是不是自杀式加息，那都是美资本说了算。

我们都知道，美国在这轮潮汐中，并没有吃到足够多的肉。斯里兰卡、乌克兰、阿根廷、埃及，这些肉都太少了。欧洲吃了几口，有点不太敢继续大吃，怕把欧洲逼到我们这边。可是34万亿的美债压着，美国不吃不行呀。

于是，美国打起了一个新的主意：让日本加息，拖垮中国，然后吃掉中国；当然，同时也拉崩其他地区的经济。让他们和埃及、乌克兰一样，跪着求美国用低价去买他们的核心资产。蚊子虽小，也是肉。这是美国历来的暴掠手段。

假设美国成功了，那么就是中国市场流动性枯竭，债务危机爆发，进一步导致人民币汇率大幅贬值，楼市再腰斩，股市回到26**，成为30年前被美国收割的日本。

然而，中国外汇储备充足，政治体制稳固，制造业韧性十足，根本不可能被拖垮。相反，美国自己肯定会先顶不住，因为美债压力巨大随时会崩、美国银行随时倒闭。那么，美国可能就会退而求其次，再吃一次日本，暂时垫垫肚子了。日债规模是日本GDP的252%，利率波动一下，日本分分钟就爆了。日本股市汇率就将迎来巨幅波动。至于，你说都不吃。你觉得对于一头饿狼，就在嘴边的肉，它会不会吐出去？

这头猪已经被修剪整齐、清洗干净，最迟到24年下半年，美资本就会将其引入屠宰场，然后享用这一丰盛的大餐。

在当今的资本主义世界体系中，日本扮演的是中端产品制造国的角色。如今的日本在本质上是西方资本主义的附庸，转移一部分技术给日本，借助其人力资源，在日本设立工厂，生产出供自己消费的产品。这便是日本自上世纪60年代以来，所谓经济的“崛起”。

而西方资本主义世界随时都具备着使用各种手段，切断对日本的技术供应，打断其技术升级的路径，使其回归原型。日本有先天不足，必须依赖海运进口几乎所有的原材料、能源和粮食，而控制全球海运的西方可以轻易切断这一供应。

金融领域的日本更是命运多舛，其本质上是被西方经济养肥的一头猪，当需要时便割下一块肉来。虽然日元能“自由兑换”，但日本的债务率极高，国债与GDP比例超过了250%，而大部分日本国债是其央行购买的，与此同时却是美国国债的海外最大持有者。相当于全国背负巨额负债去支持美国建设。本来嘛，赚取一些利息也没什么。可是，日本连赎回资金的决定权都没有。

自2008年以来，西方资本世界已经没有了剩余，他们对日本经济的策略已经转向了“屠宰取肉”。因此，日本的发展已经触到了天花板。在西方与东方的双重压力下，日本的优势产业正在逐步走向衰败。过去十多年，日本已经失去了半导体、电器、汽车$赛力斯(SH601127)$ $北汽蓝谷(SH600733)$ 、造船等产业地位，并且在可预见的将来，这种趋势还将继续。

这一次收割之后，日本就会步韩国后尘，从发达国家成长为不发展国家。除非，真的全民皆优。到时候，你觉得东方会怎么收拾它？

这就是所谓的“做美国的敌人是危险的，而做美国的盟友则是致命的。”

过去一年里，日本已经隐形加息三次，预期已经有所消化。

大概率3月19日，日本就会宣布放弃YCC，之后日央行可能多次加息。当然，也有一定的概率是4月的时候才放弃。

关键点在于，YCC废弃的预期已经出来了。资本市场最怕的是不确定性。其实之前世界主要各国的利率政策都是相对确定的。美国今年开始降息，无非是什么时候开始降，降几次。中国则是继续相对宽松。而日本是最大的不确定性，和变数。

市场远远还没有充分交易掉日元加息的预期。

所以，下周预计避险情绪会进一步加剧。

而一旦日元加息，还是会成为一个黑天鹅事件，因为影响广泛且深远，未被共识。

短期会有冲击，也许不一定剧烈。但真正的危险是中期的。因为流动性的转变是持续性的。最难的时候，不是刚开始抽血的时候，而是抽干的时候。

想知道什么时候抽干。那就要多关注美资本在干什么，摸索他们的意图了。什么2万亿美元退出印度，什么高盛退出日本交易银行业务，什么巴菲特减持，什么前财长炒比特币，摩根高盛唱多中国...

身边最近也有些通过英伟达股票、日经ETF、比特币、黄金$紫金矿业(SH601899)$ 赚钱的。那么如果是我，我就会清掉大部分避险。对于大A，由于外汇有实力，中美博弈两可之间，所以冲击会有但是不大，波动一百多点都正常，除非有其他黑天鹅叠加。不过，港股直接对外，波动就会比较剧烈。其实我最近已经在琢磨着精选港股了。相信中国国运，那么未来一段时间港股再次遭遇下杀的时候，就会是一次非常好的交易机会。

以上只做思考补充，不构成投资建议。投资是终身事业，不怕不懂，也不怕判断错误，就怕停滞不前。

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